燧原科技网上申购超6109倍，国产AI芯片热度登顶

总部位于上海的 AI 芯片公司燧原科技，已成为国产芯片资本狂潮的最新注脚。2026 年 9 月 2 日，这家科创板公司完成新股申购：网上发行初步有效申购倍数约 6109 倍——这一超额认购水平触发了自动回拨机制，也让燧原瞬间跻身近年中国科技股最受追捧的发行之列。

头版头条的倍数只衡量网上发行部分，其口径值得细究。初步网上有效申购倍数约 6109.34 倍——按初始网上发行 689 万股计算——超过了 100 倍的阈值，触发回拨，网上发行量增至 1032.85 万股。按回拨后的口径，网上申购约合 4073 倍，这也是彭博等国际媒体采用的数字。无论哪种口径，最终网上中签率都低至 0.02455315%：703.2 万户有效网上账户，为 420.66 亿股股份提交了有效申购。

腾讯背书的芯片公司，仍在烧钱

燧原发行价定为每股 142.18 元，募资总额 61.2 亿元（净额 58.1 亿元），发行后估值约 611.87 亿元。公司以「-U」后缀登陆科创板成长层，标记其尚未盈利。招股书显示，营收从 2023 年的 3.01 亿元增至 2024 年的 7.22 亿元、2025 年的 9.90 亿元，2026 年上半年指引为 10.6 亿至 11.5 亿元，同比增长 258% 至 289%。净亏损逐年收窄但仍在持续——2023 至 2025 年分别为 16.7 亿、15.1 亿和 11.6 亿元——截至 2025 年末累计亏损 44.4 亿元。

产品故事围绕自研邃思系列云端 AI 芯片展开：四代五款芯片，基于自研 GCU-CARE 计算单元与 GCU-LARE 互联，运行在自主驭算（TopsRider）软件栈上，不依赖 CUDA。董事长赵立东在路演中表示算力需求爆发式增长，「国产 AI 芯片的崛起之路也正迎来黄金发展期」。

但这一叙事伴随招股书并不掩饰的集中度风险：腾讯以 20.26% 的持股为最大外部股东，同时也是最大客户，2025 年营收的 83.79% 来自腾讯——2023 年这一比例还是 33.34%。腾讯关联方还参与了 174.71 万股的战略配售，金额 2.48 亿元，锁定期 36 个月。

一个建立在稀缺与替代之上的市场

6109 倍申购与其说反映了燧原的基本面，不如说反映了 2026 年中国 AI 芯片市场的结构。美国出口管制使国产 AI 加速器成为战略必需；科创板规则——上市前五个交易日不设涨跌幅、初始流通盘小——则让每一只热门新股都变成抽奖。先例足够鲜活：摩尔线程 2025 年 12 月首日收涨 425.46%，同月上市的沐曦股份收涨 692.95%。行业风向标寒武纪在 11 个月上涨 363% 后，于 2026 年 6 月 30 日成为科创板首家万亿市值公司——公司当晚罕见地自行发布风险提示。

监管层的态度明显在「扶持产业」与「降温投机」之间摇摆。在陆家嘴论坛上，证监会主席吴清承诺严查严处「借科技之名蹭热点、炒概念、操纵市场」，年内监管已对数家涉 AI 概念炒作的公司开出罚单。但政策同时也在开门：2026 年 6 月，科创板第五套上市标准扩展至未盈利 AI 企业，并发布 AI 大模型公司上市指引——正是这股政策顺风，让尚未盈利的燧原以 61.8 倍的市销率登陆市场。值得注意的是，这一估值仍低于同行业已上市公司约 93.5 倍的平均水平。

狂潮说明了什么，又没有说明什么

超额认购本质上是股份稀缺性与替代需求的度量，而非市场对某家公司盈利路径的笃信。燧原仍在亏损，营收高度依赖单一股东客户，毛利率也落后于已上市的同行。6109 倍真正证明的是：中国的资本市场如今能够大规模承接 AI 芯片公司——而被出口政策挡在英伟达最新产品之外的散户，正把每一颗国产设计的加速器都当作整个行业的替身。发行结果将于 9 月 4 日揭晓；更长期的考验是，行业的估值能否被真实但仍显单薄的收入增长所支撑。